Aktie der American Tower Corporation: Vertikales, nicht horizontales Wachstum (NYSE:AMT)

Es scheint ein weit verbreitetes Missverständnis im Zusammenhang mit der Übernahme des REIT für Rechenzentren von CoreSite in Bezug auf den beabsichtigten Zweck für das Geschäftsmodell von American Tower zu geben. Dieser Kauf war nicht als horizontale Expansion des Unternehmens gedacht, das versucht, sich zu diversifizieren seiner Einnahmequellen sollte es eine vertikale Integration sein. Die Entwicklung von Kommunikation und Technologie hat zwei Branchen zusammengeführt, die gerade erst begonnen haben. Ich untersuche eine noch weitere Expansion von American Tower Corps (NYSE:AMT) vertikale Integration mit einer hypothetischen Übernahme.

Amerikanische Tower-Operationen

Traditionell ist AMT als Anbieter von Mobilfunkmasten tätig, der Mietzahlungen von großen Telekommunikationsunternehmen für den Zugang zu ihren Masten einzieht. AMT ist zum weltweit größten Eigentümer von Mobilfunkmasten herangewachsen und hat kürzlich seine operativen Aktivitäten ausgeweitet. Unter dem Radar, sie hatte bereits begonnen Aufbau von Edge-Rechenzentren vor Ort direkt unter eigenen Mobilfunkmasten vor den großen Akquisitionsnachrichten von CoreSite. Das zukunftsorientierte Managementteam erkannte, dass Rechenzentren und Mobilfunkmasten aufgrund des Aufstiegs von 5G und dem Internet der Dinge schnell miteinander verschmelzen. Die Möglichkeit, Latenzzeiten und die Notwendigkeit, Daten an Makrotower-Standorten zu verarbeiten, zu reduzieren, ist erheblich, da wir uns in eine Welt bewegen, die von Cloud und Edge-Computing angetrieben wird. In den Bildern unten sehen wir den Prozessablauf für die Datenkommunikation in der neuen Welt.

Wie Sie sehen können, hat AMT seine Präsenz erweitert und bietet nicht nur einen Zugangspunkt für den Datenabruf und die Kommunikation. Sie sind nun dazu übergegangen, die Datenendpunkte für die Speicherung und Verarbeitung zu besitzen. Durch den Besitz eines kleinen, aber wachsenden Portfolios von Edge Access Points an Tower-Standorten können die optimalen Geschwindigkeiten für Edge-Computing-Funktionen erreicht werden, die nicht nur für die Effizienz, sondern auch für die Sicherheit von Systemen, die auf diese Daten angewiesen sind, wie Fahrzeuge und Fertigungsabläufe, entscheidend sind. Mit dem Kauf von CoreSite hat AMT einen massiven Fußabdruck in großen Kernrechenzentren aufgebaut, in denen Daten gespeichert und über die Cloud mit weiteren Rechenzentren verbunden werden. American Tower hat erfolgreich ein Geschäftsmodell entwickelt, das die Erfassung, Verarbeitung, Speicherung und Verteilung von Daten steuert. Synergien im Zusammenhang mit der Entfernung des Zwischenhändlers sind erheblich und ich glaube, dass sie bereits Gestalt annehmen, was durch die jüngste Ankündigung von Beat und Gewinnerhöhungen belegt wird.

Ein merklicher Anstieg des Day-1-NOI pro neuem Turm und die Erhöhung der AFFO-Guidance sind keine Zufälle mit dem CoreSite-Kauf, sie sind Produkte davon. Synergien aus der Akquisition scheinen sich schneller als erwartet zu materialisieren, ein Trend, von dem ich glaube, dass wir ihn weiterhin sehen werden.

Dividendenpolitik

AMT besitzt meine bevorzugte Dividendenpolitik auf dem Markt, vierteljährliches Wachstum der Dividende. Wie am Schnürchen erhöht AMT jedes Quartal die vierteljährliche Dividendenausschüttung um eine äquivalente CAGR von 18 %+ in den letzten 5 Jahren. In Kombination mit einer respektablen Rendite von 2,1 % haben die Aktionäre im Laufe der Jahre eine beträchtliche Wertrendite erzielt. Um dem Ganzen das Sahnehäubchen hinzuzufügen, hat das Management sein Dividendenziel von 12,5 % CAGR für die nahe Zukunft bestätigt.

Wachstum während des 4G-Ausbauzyklus

Ein Indikator, den wir zur Bestimmung des Wachstums während des 5G-Ausbauzyklus heranziehen können, ist die Betrachtung der Leistung, die während des Kern-4G-Ausbauzyklus von 2010 bis 2013 beobachtet wurde. In diesem Zeitraum verzeichnete AMT ein Wachstum des Nettoeinkommens von 124 %, doppelt so viel wie das Wachstum des Nettoeinkommens von 62 % von 2016 bis 2019, bevor der 5G-Ausbau begann. Aufgrund von zeitlichen Verzögerungen, die auf die Covid-19-Pandemie zurückzuführen sind, hat der Kernausbau von 5G erst Anfang bis Mitte 2021 wirklich Fahrt aufgenommen, sodass ich glaube, dass im 5G-Zyklus noch viel beschleunigtes Wachstum übrig ist.

Hypothetische Akquisition

Aufgrund meiner Erfahrung mit dem Ausbau von Edge-Rechenzentren und der Integration von Technologien der nächsten Generation wie 5G und IoT kann ich die Wachstumschancen für American Tower klar erkennen. Um die Integration des Datenflussprozesses vollständig unter einem Dach abzuschließen, fehlt jedoch eine wichtige Komponente. Diese Hauptkomponente ist der Fluss des Internets und des Datenverkehrs durch Glasfaser. Sie ist eine entscheidende Komponente für die schnelle Übertragung von Daten zwischen Kundennutzungspunkten, Speichereinrichtungen und Edge-Rechenzentren. Ein interessantes Akquisitionsziel für AMT wäre Cogent Communications (CCOI), ein unabhängiger Dienstleister für Hochgeschwindigkeits-Internetkommunikation und Datenspeicherung, der eine „Mautstelle“ für einen Großteil des weltweiten Internetverkehrs betreibt. Wie unten dargestellt, kontrolliert CCOI etwa 20 % des weltweiten Datenverkehrs über mehr als 100.000 Meilen Glasfaser, die sich über 50 Länder erstrecken.

Sie bieten On-Ramp-Services für die Cloud sowie Off-Ramp-Services über 1.241 verschiedene Rechenzentrumsstandorte. Nur 54 dieser Standorte sind im Besitz von Cogent, also bin ich bereit zu wetten, dass ein großer Teil der Rechenzentren, für deren Zugang CCOI bezahlt, American Tower/CoreSite gehört. Der überzeugende Aspekt dieser Übernahme konzentriert sich auf Synergien und die Erweiterung von CCOI bei diesem hypothetischen Kauf. Ein erheblicher Teil der mit dem Betrieb von Cogent verbundenen Kosten sind die Neukundenakquisitionskosten, die drastisch reduziert würden, wenn sie in den Betrieb von AMT integriert würden. Fast die Hälfte der Einnahmen von CCOI stammt aus Rechenzentren, und AMT hat jetzt viele davon, was es Cogent ermöglicht, die Einnahmen schnell zu skalieren und die Kosten für die Kundenakquise schnell zu senken, indem es zum bevorzugten Anbieter für AMT-eigene Rechenzentren wird. Zweitens stammen die Einnahmen von Cogent größtenteils aus den Vereinigten Staaten, während AMT den Großteil seiner Einnahmen aus dem Ausland bezieht, was eine große Expansionsmöglichkeit darstellt.

Noch besser, der Kauf von Cogent würde die Einstufung als REIT nicht beeinträchtigen. Dies ist auf zwei Faktoren zurückzuführen: Die von CCOI erzielten Einnahmen würden nicht annähernd 25 % der Gesamteinnahmen des Unternehmens ausmachen, und zweitens könnten diese Einnahmen selbst bei einer erheblichen Ausweitung der Geschäftstätigkeit von CCOI immer noch als Mietzahlungen von Real deklariert werden Eigentum basierend auf einer offiziellen IRS-Erklärung.

Ein weiterer Vorteil dieser Transaktion wäre der Zugang zu günstigeren Schulden. CCOI wird derzeit zu einem Zinssatz von 7 % verschuldet, ein Zinssatz, der nach der Übernahme erheblich sinken würde. Wenn ihre Schulden mit 7 % Zinssatz in einen ähnlichen Zinssatz von 3,65 % umgewandelt werden könnten, der kürzlich AMT gegeben wurde, würde die Zinszahlung im ersten Jahr um etwa 30 Mio. USD sinken. Dies würde die Einnahmen aus dem laufenden Geschäft von 30 Mio. USD auf 60,5 Mio. USD verdoppeln.

Aus Sicht des Betriebseinkommens würde CCOI nur 114 Millionen US-Dollar an Einnahmen oder 3,4 % zu AMT insgesamt hinzufügen. Wie bereits erwähnt, gibt es jedoch mehrere große Möglichkeiten, die CCOI-Margen zu erhöhen.

Basierend auf der aktuellen CCOI-Marktkapitalisierung von 3 Milliarden US-Dollar und einer Nettoverschuldung von 1 Milliarde US-Dollar würde der Kauf von Cogent selbst mit einem Aufschlag von 33 % auf den Kaufpreis pro Aktie immer noch weniger als die Hälfte des CoreSite-Kaufs von 5 Milliarden US-Dollar ausmachen. Um eine Vorstellung davon zu bekommen, wie diese Angebote im Vergleich aussehen würden, habe ich die folgende Tabelle zusammengestellt.

Metrik CORE CCOI Umsatz beim Kauf 655 Millionen US-Dollar 575 Millionen US-Dollar EBITDA beim Kauf 343 Millionen US-Dollar 203 Millionen US-Dollar Kaufpreis 10,1 Milliarden US-Dollar 5 Milliarden US-Dollar EV/EBITDA-Multiple 29,4x 24,6x

Basierend auf einem schnellen Vergleich auf dem Papier scheint CCOI ein besseres Geschäft zu sein als CoreSite. Es gibt jedoch eine Vielzahl von Faktoren zu berücksichtigen, insbesondere die Kosten der Fremdfinanzierung im aktuellen Umfeld. Trotzdem fand ich das eine interessante Übung.

Zusammenfassung

Einige Investoren haben möglicherweise den Zweck hinter dem Umzug in den Rechenzentrumsbereich missverstanden. Durch die Erweiterung seiner Geschäftstätigkeit ist AMT zur ersten Infrastrukturinvestition für 5G- und IoT-Technologie geworden. Ich bin ein langjähriger Inhaber und erwarte in den kommenden Jahren gesunde Renditen, wenn der 5G-Ausbauzyklus voranschreitet, und die Möglichkeit zusätzlicher wertsteigernder Akquisitionen. Ich bin ein langfristiger Buy-and-Hold-Investor, was bedeutet, dass die Bewertung heute nicht perfekt sein muss, damit ich von einer langfristigen Aufzinsung profitieren kann. Für diejenigen, die schnellere Renditen erzielen möchten, sollten Sie jedoch möglicherweise auf einen leichten Kursrückgang warten, da die aktuellen P/AFFO-Bewertungen von 23,25 im Wesentlichen direkt mit dem historischen Durchschnitt übereinstimmen.