Der neueste Quartalsdruck von Fiverr unterstützt keinen Preissprung

Fiverr (NYSE:FVRR) war einer der Hauptnutznießer während der Pandemie, da das Unternehmen in den Jahren 2020 und 2021 ein übergroßes Wachstum verzeichnete, wodurch der Aktienkurs um über 1000 % anstieg. Damals schien dieser explosive Aufstieg gerechtfertigt, Fiverr und sein Sektor hatten es transformiert worden. Die Reichweite der Plattform wurde erweitert, da sie der Plattform eine beträchtliche Anzahl neuer Käufer hinzufügte, nicht nur das, diese Käufer gaben auch mehr aus als zuvor.

Die Realität war jedoch, dass Fiverr weiterhin in einem unglaublich schnellen Tempo wachsen musste, um seine Bewertung zu unterstützen. Kaum kam das Jahr 2022, änderte sich das Bild komplett, das Unternehmen sah sich einem unsicheren Verbraucherumfeld gegenüber. Der jüngste Quartalsdruck spiegelte diese Probleme wider, da Fiverr die obere Linie verfehlte und eine schwache Prognose vorlegte. Es gab einige positive Ergebnisse in Bezug auf die Käufer- und Verkäufertrends, aber diese wurden von den Top- und Bottom-Line-Zahlen überschattet. Betrachtet man das „Gesamtbild“, ist das Potenzial für große langfristige Renditen immer noch vorhanden – Fiverr hat erhebliche Reinvestitionen getätigt, um ein führendes Unternehmen in der Branche der freiberuflichen Dienstleistungen zu werden (das langfristig immer noch schnell wachsen wird). Aber kurzfristig wird es für die Aktionäre wahrscheinlich mehr Schmerz als Gewinn geben.

Q2: Das Gute, das Schlechte und das Hässliche

In Anbetracht des niedrigen Aktienkurses zu Beginn des Quartals hatte es das Gefühl, dass Fiverr nicht viel tun musste, um eine Rallye zu erleben. Dies wurde weiter unterstützt durch den S&P, der sich von Tiefstständen erholte, als Fiverr berichtete:

Tatsächlich war dies der Fall, Fiverr stieg in den folgenden Tagen um fast 30 %, obwohl der Preis unmittelbar nach den Ergebnissen tatsächlich fiel. Aus diesen Gründen würde ich mich nicht zu sehr mit der Preisbewegung befassen, es ist mehr Stimmung als alles andere.

Zuerst werfen wir einen Blick auf die positiven Aspekte der neuesten Ergebnisse, obwohl es viel weniger gibt, auf das wir zurückgreifen können, als wenn wir über das Schlechte und das Hässliche sprechen. Am bemerkenswertesten war die Zahl der Ausgaben pro Käufer, die auf 259 US-Dollar stieg und damit nicht nur um 14 % im Jahresvergleich, sondern auch um 4 % sequenziell stieg. Es ist bekannt, dass Fiverr viel in Marketing investiert. Da das Unternehmen in Zukunft skalieren will, wird die Bindung hochwertiger Käufer ein wichtiger Einflussfaktor sein, um Fiverr die Möglichkeit zu geben, die Marketingausgaben zu reduzieren. Es gibt viele Diskussionen in Investorengemeinschaften über die schlechte Qualität der Fiverr-Angebote (die im Allgemeinen aus persönlichen Erfahrungen resultieren), jedoch stiegen Käufer mit jährlichen Ausgaben von über 10.000 $ im Jahresvergleich um 60 %. Bestimmte Käufer lieben den Service, und die Zahl derjenigen, die dies tun, wächst schneller als der durchschnittliche Käufer.

Nun zum Bösen und Hässlichen. Wachstumsstarke Technologieaktien stehen derzeit vor der Herausforderung, ob sie trotz wirtschaftlichen Gegenwinds weiterhin zweistellige Umsatzsteigerungen erzielen können. Dies ist besonders relevant für einige, wie Fiverr, wo es trotz des erheblichen Rückgangs des Aktienkurses immer noch viel Wachstum vorantreibt. Trotz des unglaublichen Wachstums in den letzten zwei Jahren ist der Umsatz im Vergleich zur Marktkapitalisierung immer noch relativ gering. Fiverr hat dieses Wachstum im zweiten Quartal knapp erreicht, da der Umsatz mit 85 Millionen US-Dollar um 13 % höher war als im Vorjahr. Dies blieb jedoch 1,71 Millionen US-Dollar hinter den Markterwartungen zurück.

Die Enttäuschung kam in der Führung. Fiverr erwartet für das dritte Quartal einen Umsatz zwischen 80,5 und 82,5 Millionen US-Dollar. Auch wenn das Management vorsichtig ist, lag dies deutlich unter dem Konsens von 87,74 Millionen US-Dollar. Für das Geschäftsjahr bedeutet dies, dass Fiverr voraussichtlich nur ein Wachstum von etwa 13 % im Jahresvergleich erzielen wird. Wenn man bedenkt, dass es eine Reihe von Analystenrevisionen auf der Grundlage der Q1-Ergebnisse gab, war diese Prognose wirklich schlecht.

Aufgrund des Gegenwinds plant Fiverr nun, die Reinvestitionen für das Wachstum zu reduzieren. Dies ist eine vollständige Änderung gegenüber dem Kommentar des Managements zur Strategie in den Ergebnissen des ersten Quartals, wo noch die Bereitschaft bestand, Investitionen voranzutreiben. Das Management hat dies in der Q2-Telefonkonferenz besprochen:

Was wir während des gesamten zweiten Quartals gesehen haben, war ein schlimmer als erwarteter Gegenwind während des Quartals. Und wir haben ein teureres Wachstum gesehen. Als Ergebnis dieser Makroveränderung und angesichts der Tatsache, dass wir uns aus technischer Sicht in einer Rezession befinden. Ich meine, wir haben zwei aufeinanderfolgende Quartale mit negativem BIP. Die Inflation ist weiterhin hoch, und Klein- und Kleinstunternehmen stehen sicherlich unter Druck, und das haben wir gespürt. Und aufgrund dieser veränderten Rahmenbedingungen entschieden wir, dass Wachstum, da es teurer war, Wachstum um jeden Preis nicht rechtfertigt oder rechtfertigt.

Obwohl dies angesichts des aktuellen Umfelds höchstwahrscheinlich die richtige Entscheidung des Managements ist, ist dies nicht das, was der Markt von einem wachstumsstarken Unternehmen wie Fiverr hören möchte. Stattdessen will sich das Unternehmen nun auf langfristiges nachhaltiges Wachstum konzentrieren. Ich denke, dies spiegelt die Bedenken des Managements über die Langlebigkeit der kommenden Krise wider (unterstrichen durch die Diskussion über die Rezession) und dass, wenn Fiverr weiter reinvestiert, die Barreserven zu schwinden beginnen könnten und eine Kapitalbeschaffung zu günstigen Bedingungen in diesem Umfeld nicht möglich ist. Ganz einfach.

Bewertung

Das bringt mich nun zur aktuellen Bewertung von Fiverr, selbst nach dem starken Rückgang des Aktienkurses wird Fiverr immer noch knapp unter dem 5-fachen der Forward-Verkäufe gehandelt. Wenn Fiverr in den hohen Zwanzigern wachsen würde, würde das attraktiv aussehen, aber das Geschäft wird in diesem Jahr kaum zweistellig wachsen. Es ist schwer vorherzusagen, ob das Unternehmen 23 darauf aufbauen wird, wenn man die Rezessionsrisiken berücksichtigt und wie lange eine Rezession dauern würde, wenn sie eintritt. Das Wachstum in diesem Jahr wird auch bedeuten, dass Fiverr wahrscheinlich 23 wieder harte Wettbewerbe überrunden wird, mit einer deutlichen Reduzierung der Marketingausgaben und einem weniger entgegenkommenden wirtschaftlichen Umfeld sieht das Wachstum 23 nicht allzu vielversprechend aus.

Fiverr braucht dieses Wachstum auch, da es in das Endergebnis einfließt. Die Margen wurden in den letzten Quartalen gedrückt, die bereinigte EBITDA-Marge betrug im letzten Quartal nur 5,4 %, was einem Rückgang von 450 Basispunkten im Vergleich zum Vorjahr entspricht. Das bedeutete, dass das bereinigte EBITDA nur 4,6 Millionen US-Dollar betrug, Fiverrs Forward-EV/EBITDA liegt immer noch knapp über 75, was sehr teuer ist, wenn man bedenkt, dass das Unternehmen erwartet, diese *bereinigte* Rentabilität zu erreichen, nachdem es auf Reinvestitionen verzichtet hat.

Bull Case – Beständige Marke und relativ billig

Positiver ist, dass ich glaube, dass die Marke von Fiverr Bestand hat, was sich in einer Zahl aktiver Käufer zeigt, die im Jahresvergleich wächst – 4,2 Millionen am Ende des letzten Quartals. Während eine Wachstumsverlangsamung mit einer Verlangsamung des Umsatzwachstums einhergeht, hat Fiverr eine große Käuferbasis, auf die zurückgegriffen werden kann, wenn es schwierig wird. Mit anderen Worten, ich glaube nicht, dass Fiverr in absehbarer Zeit verschwinden wird.

Fiverr sieht relativ gesehen auch sehr billig aus (wie viele Pandemie-Begünstigte). Der Kursrückgang des Unternehmens war erstaunlich und hat die Komplexität der Bewertung von Fiverr komplett verändert. Investoren werden jedoch wissen, dass dies jetzt andere Zeiten sind, die vorherige Bewertung basierte auf dem Potenzial und der Erwartung von Fiverr für anhaltend schnelles Wachstum, aber das Unternehmen konnte dies nicht liefern.

Das Endergebnis

Die Ergebnisse des zweiten Quartals lieferten eine gute Zusammenfassung, warum die Aktie von Fiverr so stark von ihren Höchstständen gefallen ist. Das Unternehmen befindet sich inmitten einer Wachstumsverlangsamung, als die Bewertung dies nicht berücksichtigen konnte. Es ist unwahrscheinlich, dass die wirtschaftlichen Herausforderungen, denen Fiverr gegenübersteht, in absehbarer Zeit nachlassen werden, und das Management scheint zuzustimmen, indem es die Leitlinien senkt und die Reinvestitionen reduziert. Aus diesen Gründen muss ich, obwohl die Käufertrends und die Marktposition von Fiverr stark sind, ein „Halten“-Rating beibehalten.