Virtu Financial (VIRT): Electronic Market Making Cash Cow

Überblick

Virtu Financial (NASDAQ: VIRT) ist ein elektronischer Market Maker. Das Unternehmen verwendet Algorithmen, um Spreads (stehende, fluktuierende, Bid- und Ask-Orders) über eine Vielzahl von Finanzinstrumenten zu notieren. Es gilt als führend auf dem Markt und führt grob aus 25 % aller Einzelhandelsaktien fließen in die Vereinigten Staaten.

Virtu führte erstmals im zweiten Quartal 2015 einen Börsengang zu einem Preis von 19 US-Dollar pro Aktie durch. Während sich Virtu anfangs ungefähr im Einklang mit dem NASDAQ Composite entwickelte, hat es sich seitdem unterdurchschnittlich entwickelt und hinkt weiterhin dem Index hinterher. Es ist ein ausgereiftes Technologieunternehmen, das bei seiner aktuellen Bewertung von 22,56 $ pro Aktie eine Dividendenrendite von 4,38 % zahlt. In diesem Artikel wird das Finanzbild überprüft und eine zukunftsgerichtete Sicht auf die Aktie präsentiert.

Finanzen

Wie viele Anleger wissen, profitieren Market Maker von der erhöhten Volatilität der Wertpapiere, mit denen sie handeln. Der Marktkontext von 2020-2021 war ein hervorragendes Jahr für Unternehmen dieser Art und kann als außergewöhnlich angesehen werden. Darüber hinaus ist Market Making ein kapitalintensives Geschäft, das über einen sich ständig ändernden Zeitraum hinweg erhebliche Barmittelinvestitionen erfordert. Sobald jedoch jemand den Code für elektronisches Market Making „geknackt“ hat, schaffen die erheblichen Technologiekosten einen natürlichen Graben für den laufenden Betrieb eines Unternehmens dieser Art. Diese umfassenderen Elemente sollten im Auge behalten werden, wenn wir uns das Finanzbild von Virtu ansehen.

Das Unternehmen verzeichnet einen stetig steigenden Umsatz sowie die Leistung, die während des jüngsten Marktregimes mit hoher Volatilität zu erwarten ist: Der Umsatz für das Geschäftsjahr 2020 betrug 246 % des Umsatzes von 2019. Für das Geschäftsjahr 2021 scheint das Geschäft zu steigen sind zur Normalität zurückgekehrt und verzeichneten einen Rückgang der Einnahmen um 12 % gegenüber 2020. Die TTM-Zahl zeigt einen anhaltenden Rückgang der Einnahmen, wobei die Zahl der letzten zwölf Monate 86 % der des Geschäftsjahres 2021 beträgt. Nichtsdestotrotz beträgt die TTM-Zahl immer noch 186 % der von Virtu im Jahr 2019 Erlöse. Diese Zahl ist derzeit schwer vorherzusagen, aber als Investor neige ich dazu, diese fortlaufenden Zahlen positiv zu sehen; der Abfall hätte deutlich stärker ausfallen können.

Diese Trendlinie wird durch das Betriebsergebnis des Unternehmens verstärkt, das eng mit den Einnahmen korreliert. Bemerkenswert ist, dass die gesamten Betriebsausgaben des Unternehmens in dieser Zeit weniger gestiegen sind als seine Einnahmen und anscheinend auch etwas zurückgegangen sind, da die Einnahmen zurückgegangen sind.

Das sieht nach einer profitablen Einheit aus, und das ist es auch: Virtu hat in den letzten zehn Jahren nur in einem Jahr Geld verloren. Dies ist auf die oben erwähnten Unwägbarkeiten des Market-Making-Geschäfts zurückzuführen, und ich halte den Verlust für das Geschäftsjahr 2019 nicht für besonders aussagekräftig. Der Nettogewinn ist mit den Einnahmen weiter zurückgegangen, blieb aber positiv – und wird dies voraussichtlich auch bleiben.

Da es sich um ein reifes Unternehmen handelt, ist seine Kapitalflussrechnung hinsichtlich der Gesundheit seines Geschäfts am aufschlussreichsten. Dies ist ein Unternehmen, das einen erheblichen positiven Cashflow aus der Geschäftstätigkeit generiert, mit einer fast 10-fachen Steigerung während des Pandemiejahres. Die Cashflow-Generierung des Unternehmens scheint stabiler zu sein als sein Umsatzbild, wobei der Rückgang wesentlich weniger schwerwiegend ist – das ist meiner Meinung nach ein gutes Zeichen.

Virtu trägt weiterhin Jahr für Jahr positiv zu seinem Kassenbestand bei.

Was den freien Cashflow betrifft, sieht es volatil aus, aber insgesamt sicherlich gut. Die Art seines Geschäfts führt zu einer erheblichen Volatilität des Cashflows von Quartal zu Quartal, aber es ist sofort klar, dass dies zu etwas ziemlich Positivem führt: Die Höchststände sind so viel höher als die Tiefststände.

Bemerkenswert ist, dass das Unternehmen weiterhin Cashflow-Stärke pro Aktie gezeigt hat. Virtu setzte seine damals rekordverdächtige Performance des Cashflows pro Aktie im Jahr 2020 fort und hat diese Zahl im Jahr 2021 sogar noch weiter erhöht und scheint sie auf TTM-Basis weiter zu erhöhen.

Bei seinem aktuellen Kurs von 22,56 $ bedeutet dies, dass das Unternehmen jedes Quartal 42,4 % seiner gesamten Bewertung in bar erwirtschaftet. Besser geht es im Technologiebereich wirklich nicht.

Die Bilanz dieses Unternehmens ist komplex und wiederum ein Nebenprodukt seines Geschäfts, das eine laufende Neuausrichtung von geliehenen und zugewiesenen Barmitteln erfordert. Da wir auf eine lange Betriebsgeschichte zurückgreifen können, können wir feststellen, dass die nachgewiesene Fähigkeit von Virtu, Cashflow zu generieren, darauf hindeutet, dass es dies recht gut bewältigen kann.

Der Kontrapunkt hier wäre das Zinsrisiko des Unternehmens. Da ein Market Maker im Laufe seiner Geschäftstätigkeit ständig Kapital leihen und zurückzahlen muss, blickt Virtu definitiv auf eine wesentlich höhere Kostenstruktur. Die frühen Stadien davon spiegeln sich in der Zahl der gezahlten Barzinsen auf einer nachlaufenden Zwölfmonatsbasis wider. Wenn dies in Verbindung mit einer Abnahme der Volatilität auftritt, wird Virtu sehr wahrscheinlich geringere Gewinne und eine geringere Cashflow-Generierung verzeichnen. Dieses Geschäft scheint jedoch mehr als robust genug zu sein, um einen Anstieg seiner Gesamtkostenstruktur um 5 % zu überstehen. Ich erwarte nicht, dass die US-Notenbank die Zinsen zweistellig erhöht, aber das würde eine viel größere Belastung für die Market Maker darstellen und eine Neubewertung dieses Instruments erfordern. Derzeit glaube ich, dass dieser Gegenwind von diesem Unternehmen gut überstanden wird.

Fazit

Virtu hat viel zu bieten. Insbesondere ist es ein einzigartig großer Market Maker, da es täglich 25 % des US-Aktienmarktes umsetzt. Der einzige Vergleich für diese Größenordnung wäre Citadel Securities, das etwa 40 % ausmacht – und kein börsennotiertes Unternehmen ist. Somit machen diese Unternehmen zusammen mehr als 65 % des Market-Making-Marktes für Aktien hier in den Vereinigten Staaten aus. Während der Wettbewerb zwischen den beiden weiterhin als eigener Kostendruck wirken wird, scheint dies bisher keine großen Auswirkungen auf Gewinne und Cashflow gehabt zu haben. Darüber hinaus ist der Graben, der durch dieses kombinierte Maß an Technologie und Größe geschaffen wird, sehr schwer zu replizieren und wird es sehr wahrscheinlich auch nicht sein.

Obwohl Virtu den systemweit steigenden Kapitalkosten besonders ausgesetzt ist, sollten die Zahlen, die Virtu generiert, weiterhin sehr gut abschneiden. Ich gehe nicht davon aus, dass dieses Unternehmen in eine Verlustphase eintritt oder seine Fähigkeit verliert, freien Cashflow zu generieren, obwohl diese Zahlen in den kommenden Quartalen etwas sinken könnten. Die Aktie sieht aus einer Cashflow-Bewertung besonders günstig aus und zahlt eine stetige Dividende; Ich nenne das einen Kauf.