Konjunkturabschwächung, aber keine Rezession! Diese Botschaft stammt aus dem jüngsten Beschäftigungsbericht, Daten aus dem Dienstleistungssektor und der Federal Reserve.
„Wir befinden uns derzeit nicht in einer Rezession. Wir haben diese zwei Viertel des negativen BIP-Wachstums. Eine Rezession liegt gewissermaßen im Auge des Betrachters. Bei all dem Stellenwachstum in der ersten Jahreshälfte ist es schwer, von einer Rezession zu sprechen. Bei einer konstanten Arbeitslosenquote von 3,6 % ist es schwer, von einer Rezession zu sprechen.“ – James Bullard, Präsident der Federal Reserve von St. Louis
Eine solche Aussage täuscht sicherlich über den wirtschaftlichen Konsens hinweg, dass zwei Viertel des negativen Wirtschaftswachstums eine Rezession darstellen. Wie gezeigt, erfüllte der jüngste BIP-Bericht dieses Maß tatsächlich.
Wie bereits erwähnt, deuten jedoch einige Indikatoren darauf hin, dass sich die Wirtschaft in einer Abschwächung, aber noch nicht in einer Rezession befindet. Beispielsweise befindet sich unsere zusammengesetzte Umfrage des Institute of Supply Management (ISM) immer noch im Expansionsbereich. Da Dienstleistungen heute etwa 80 % der Wirtschaft ausmachen, gibt es derzeit Unterstützung für Wirtschaftswachstum. Der Datentrend ist jedoch negativ und unterstützt die Ansicht einer konjunkturellen Abschwächung.
Auch die Beschäftigung bleibt äußerst stark. Angesichts der Arbeitslosenquote nahe historischer Tiefststände stützt dies die Aussage, dass keine Rezession im Gange ist. Niedrige Arbeitslosenquoten sind jedoch historisch prärezessionsbedingt und werden sich schnell umkehren, wenn eine Rezession Einzug hält.
Obwohl keines der Maße darauf hindeutet, dass die Wirtschaft bereits in eine Rezession eingetreten ist, schließt dies das Eintreten einer solchen nicht aus. Viele Indikatoren deuten darauf hin, dass Einzelpersonen das Gefühl haben, dass sich die Wirtschaft in einer Rezession befindet, wie beispielsweise unser zusammengesetzter Verbraucherstimmungsindex. In der Vergangenheit war ein rezessives Umfeld vorhanden, als das Verbrauchervertrauen und die Erwartungen unter 80 fielen.
Angesichts der kurzfristigen wirtschaftlichen Dynamik könnten wir insbesondere aufgrund der Schulausgaben im 3. Quartal und der Weihnachtseinkäufe im 4. Quartal einen Anstieg des Wirtschaftswachstums sehen.
Ich vermute jedoch, dass eine Rezession im Jahr 2023 wahrscheinlich ist, da die Fed ihre aggressive Mission zur Bekämpfung des Inflationsdrucks fortsetzt.
Der Kampf der Fed
Während James Bullard und andere, die derzeit das geldpolitische Regime leiten, behaupten, dass sie die Inflation nur mit einer Konjunkturabschwächung unterdrücken können, deutet die Geschichte auf etwas anderes hin. Dies liegt daran, dass die Fed ihre politischen Entscheidungen auf der Grundlage nachlaufender Wirtschaftsdaten trifft.
Wie bereits erwähnt, stützt die Fed ihre Fähigkeit zur Zinserhöhung auf starke Beschäftigungsquoten. Historisch gesehen erhöht die Fed die Zinsen jedoch bis zu einem Punkt, an dem „etwas kaputt geht“.
Dieser Bruchpunkt tritt auf, weil sich die Echtzeitwirtschaft an geldpolitische Änderungen anpasst. Es kann jedoch mehrere Monate dauern, bis Daten wie Beschäftigung und Inflation mit der tatsächlichen Wirtschaft Schritt halten.
Bemerkenswerterweise sind ungefähr 40 % des CPI die Hausbesitzer-Äquivalentmiete, die ungefähr eine Verzögerung von 3 Monaten aufweist. Wie gezeigt, wird es bis Ende 2023 dauern, bis die Inflation zum Zielsatz der Fed zurückkehrt, wenn sich die Inflation dramatisch auf nur 2 % auf Jahresbasis verlangsamt. Jede höhere Wachstumsrate hält die Inflation viel länger hoch.
Angesichts dieses Verzögerungseffekts wird die Fed die Zinsen weiter anheben, um die Wirtschaftsnachfrage zu dämpfen und die Inflation wieder auf ihr Ziel zu bringen. Die tatsächlichen Auswirkungen auf die Verbraucher und die Wirtschaftstätigkeit spiegeln sich jedoch nicht zeitnah im CPI wider. Dies schafft die Wahrscheinlichkeit, dass die Fed die Geldpolitik übermäßig strafft und eine wirtschaftliche Verlangsamung in eine stärkere wirtschaftliche Kontraktion verwandelt.
Natürlich sagt uns die Geschichte, dass dies passieren wird.
Die Geldmenge sagt uns auch, dass die Fed mit ihrer derzeitigen aggressiven Haltung zur Inflation wahrscheinlich einen Fehler macht. Wie kürzlich diskutiert, ist die Inflation die Folge eines begrenzten Angebots aufgrund des Wirtschaftsstillstands und einer erhöhten Nachfrage durch „Stimulus“-Checks. Der massive Anstieg der M2-Geldmenge hat sich umgekehrt und hat etwa 9 Monate Vorsprung auf die Inflation.
Während die Fed die Zinsen anhebt, um die Inflation zu unterdrücken, erledigt die Schrumpfung der Geldmenge die Arbeit für sie.
Fahren mit dem Rückspiegel
Es besteht kein Zweifel, dass wir uns inmitten einer wirtschaftlichen Abschwächung befinden. Da sich die Federal Reserve darauf konzentriert, die Inflation durch eine Straffung der Geldpolitik zu bekämpfen und dadurch die Wirtschaftsnachfrage zu verlangsamen, deutet die Logik darauf hin, dass die Trends der Wirtschaftsdaten weiter sinken werden.
Da die Fed weiterhin die Zinsen erhöht, dauert jede Zinserhöhung etwa 9 Monate, um sich durch das Wirtschaftssystem zu arbeiten. Daher werden die Zinserhöhungen vom März 2020 erst im Dezember in den Wirtschaftsdaten auftauchen. Ebenso werden sich die nachfolgenden und aggressiveren Zinserhöhungen der Fed erst Anfang bis Mitte 2023 vollständig in den Wirtschaftsdaten widerspiegeln. Da die Fed bei späteren Sitzungen Zinserhöhungen anhebt, werden diese Erhöhungen ihre Wirkung auf einen stark fremdfinanzierten Verbraucher mit geringen Ersparnissen durch höhere Lebenshaltungskosten weiter verstärken. Wir haben zuvor gezeigt, dass der Verbraucher auf ein solches Ergebnis außergewöhnlich unvorbereitet ist.
Angesichts der Tatsache, dass die Fed die Geldpolitik im „Rückspiegel“ verwaltet, deuten mehr Echtzeit-Wirtschaftsdaten darauf hin, dass sich die Wirtschaft schnell von einer wirtschaftlichen Verlangsamung in Richtung einer Rezession bewegt. Von inversen Zinskurven bis hin zur 6-Monats-Veränderungsrate des Leading Economic Index werden die Signale deutlicher.
Die Medien und das Weiße Haus werden wahrscheinlich den Sieg verkünden, indem sie erklären, dass die ersten beiden Quartale des Jahres 2022 keine Rezession, sondern nur eine wirtschaftliche Verlangsamung waren. Angesichts des Verzögerungseffekts von Änderungen der Geldmenge und höherer Zinssätze deuten die Indikatoren jedoch ziemlich klar darauf hin, dass das Rezessionsrisiko im Jahr 2023 sehr wahrscheinlich ist.
Für Anleger deutet dies darauf hin, dass die aktuelle Marktrallye nicht der Beginn eines neuen Bullenmarktes ist. Stattdessen werden die Anleger wahrscheinlich in eine Bärenmarktrallye mit enttäuschenden Ergebnissen gelockt.
Derzeit hoffen die Anleger, „den Boden des Pivot-Marktes der Fed“ zu erreichen, aber in einem Bärenmarkt zahlt es sich oft aus, eher spät als früh zu sein.
